美联储加息 中国经济“黑天鹅”？
业内专家指出，加息标志着美国经济开始进入良性增长的新时期，但也将对世界经济格局造成诸多影响。
作为美国的头号贸易伙伴、第三大出口市场以及第一大进口来源地，中国将在美国加息过程中受到哪些影响？又该如何应对？
美国进入加息周期是大概率事件
北京时间2015年12月17日，美联储宣布，将联邦基金利息率调升25个基点至0.25%-0.50%。这是美联储近10年以来首次加息，也预示着自2008年金融危机以来美国一直奉行的超低近零利率政策作古。
美联储提高联邦基金利息率的决议完全符合市场主流预期。
实际上，自2014年底量化宽松政策结束以来，关于美联储何时加息的讨论和猜测一直不绝于耳。对于发展中国家来说，美联储加息时机和节奏的不确定性，简直如同悬在它们头顶的达摩克利斯之剑一样，令人揪心。
终于，加息决议“靴子”落地了。但包括美联储主席耶伦在内的很多官员显然对于后续加息的节奏十分谨慎——他们仅仅使用“渐进”来形容预期中的加息步伐，却没有作出任何实质性承诺。
不过，根据其同时公布的预期利率点阵图，美联储预期2016年底利率中值可能达到1.375%，业内分析人士普遍认为，这意味着美联储可能将在2016年继续加息4次。
但同时，也有部分美国国内研究机构指出，虚假繁荣的就业数据误导了政策制定者，美国此时选择加息并不明智，更可能会在几次加息之后放弃紧缩政策。
那么，在2016年，美联储是否会继续提高联邦基金利息率？持续加息又将对中国乃至世界经济格局带来哪些影响？
美国持续加息概率有多大
实际上，按照美联储的规定，加息需要满足3个前提，也即经济稳定增长、就业改善以及通货膨胀维持在2%的水平。这3点，同时也是美国经济企稳向好的重要信号。
因此，在武汉科技大学金融证券研究所所长董登新看来，美国是否持续加息，主要取决于其下一阶段国内经济复苏的状况。“如果失业率进一步下降，物价在目前水平企稳，加息的可能性还是比较大的。而根据大量研究机构的预测和判断，美国经济确实还是比较乐观的。”
北京工商大学证券期货研究所所长、经济学院教授胡俞越接受《经济》记者采访时则指出，最近一年以来，美国经济呈现出三大发展态势。“第一，美国经济的复苏比我们预期的要好；第二，由于经济复苏比预期好，所以美联储选择在此时加息；第三，加息后，美元升值预期愈加凸显。如果美国经济依然强劲，不排除2016年美联储继续加息的可能。”
除了经济因素外，美国国内的政治变化也可能对美国的货币政策造成影响。“我们分析了一下，在2016年的美国大选中，如果还是民主党执政，也即希拉里当选，那么美国政府延续当前经济政策的可能性就更大。同样地，美联储持续加息的可能性也就更大。”胡俞越说。
而在他看来，民主党继续执政的可能性确实比较大。“我记得很清楚，2008年金融危机的时候，奥巴马正在积极竞选。在他执政的8年中，美国吸取了金融危机的经验教训，实行了两套重要战略：一是再工业化战略，二是能源独立战略。这两套战略的实施，不仅使得部分制造业回流美国，给蓝领阶层创造了大量的就业机会，也为美国经济快速复苏奠定了基础。”
基于上述考虑，胡俞越判断，2016年美联储持续加息是大概率事件。
加息影响复杂、仍难看清
中国外汇投资研究院院长谭雅玲接受《经济》记者采访时指出，一方面，美国经济确实复苏强劲，失业率、贸易逆差和财政赤字3个核心指标都呈现出比较正面的变化，经济发展处于良性向上的周期当中，因此，在2016年持续加息的可能性很大；另一方面，当前仍然存在大量不确定因素，譬如美国第三季度经济指标较第二季度明显走弱、全年经济数据还未公开，因此很难判断美联储加息的具体步骤和后续的影响。
从历史经验看，自上世纪80年代以来，美国经历过5轮较为明显的加息周期。但由于环境要素出现了明显变化，即将发生的这一轮加息过程确实堪称史无前例。
“在前3轮加息的过程中，全球面临的是流动性不足的大环境，大家关注的重点还是实体经济，加息对于投资和投机市场的影响没那么大。但是，在上一轮加息和本轮加息的过程中，由于外部环境呈现出流动性过剩的特征，市场关注的焦点转移到了金融领域。”谭雅玲举例指出，从历次加息的效果看，加息对于石油等大宗商品价格的拉升效果非常明显，但随着2014年以来石油价格“跌跌不休”，实体经济信心受挫，本轮加息可能反而将给其带来负效应。
如果对照2004年—2006年加息之后的市场表现，美国进入加息周期又确实为2008年的金融危机埋下了祸根。因此，在本次加息后，也有声音认为美国持续加息将再度导致金融市场的动荡。
综合而言，“美联储加息以后对于全球市场的影响，不确定因素比较多、复杂性因素比较多”，谭雅玲说。
不仅如此，由于目前美国依然面临全球需求放缓、大宗商品低迷以及强势美元等因素的压力，美联储加息以后，对于美国经济自身影响的不确定因素也非常多。“从现在的数据看，美国处于一个最佳的经济增长周期中，负面影响不会立即暴露出来。但是，一段时间之后，加息带来的影响可能会比较大。”谭雅玲说。
美国加息，对中国影响几何？
没有人能够确切地预知，美联储此轮加息将对美国经济和全球经济产生什么冲击。但清晰可见的是，在美国加息的预期下，多国货币已经出现了大幅贬值。
海通证券宏观债券首席分析师姜超研究团队撰文指出，自美联储进入紧缩周期以来，俄罗斯、巴西等国央行为避免外储耗尽，逐步减少干预，本国货币对美元大幅贬值。阿根廷、阿塞拜疆等国也于近日相继宣布放弃对汇率的干预，两国货币已于几日内快速贬值，全年贬值幅度更是分别达到了34%和50%。更糟糕的是，从这些经济体近期的宏观表现看，短期内大幅贬值将导致高通胀，对本国经济稳定造成威胁。
在全球货币体系“风雨飘摇”的大背景下，人民币兑美元的下行走势也格外引人关注。实际上，美国进入加息周期后，对于人民币贬值、资本外流、楼市和股市崩溃并引发金融风险的担忧一直甚嚣尘上。那么，美国加息真的会对中国经济带来严重影响吗？
人民币汇率独立走势清晰
中国外汇投资研究院院长谭雅玲告诉《经济》记者，美联储加息是基于本国经济态势作出的抉择，也将逐渐引导全球金融交易走出投机套利，向正常与理性回归。与此同时，加息引起了中美利差收窄，使得人民币贬值幅度进一步扩大，既符合研究预期，也与经济基本面相适宜，但却引起了市场的恐慌情绪。
谭雅玲特别指出，即便美联储在接下来的一段时间内持续加息，考虑到其利率水平是从0起步，依然将是所有资产和资本回报率中最低的。“希望市场不要对持续加息产生错觉。”
“实际上，自2014年底以来，人民币就出现了兑篮子货币升值，兑美元贬值的现象。这给我们的货币带来了一种非常复杂的局面。而在美联储加息后，这一现象仍然存在。所以，现在谈人民币贬值，实际上是兑美元而言。但如果从国际清算银行发布的实际有效汇率指数看，人民币仍然在升值当中。”谭雅玲说。
在她看来，人民币与美元间并没有必然联系，“我们汇率的独立走势特别清晰，人民币贬值与否，起决定性作用的还是我国的政治经济等内生因素，看美联储和美元是看不清楚的”。
招商银行高级金融分析师刘东亮也表示，中美两大经济体的货币政策周期较为独立，且CFETS人民币汇率指数的推出，也有利于央行减少对外汇市场的干预，从而确保中国货币政策的独立性。
之所以近期人民币兑美元贬值较为明显，谭雅玲认为，央行的容忍与认可是关键，这也凸显了我国政策的务实性。“我国的经济基本面，尤其是外贸局面不支持汇率突出，央行释放货币贬值信号，体现了对于实体经济而非偏激投资因素甚至投机因素的注重。”
不过，人民币兑美元贬值的趋势，确实对我国的市场情绪带来了一定的影响。根据央行发布的数据，2015年5月以来，我国外汇储备逐月“缩水”，仅10月出现小幅反弹。到2015年11月，我国外汇储备规模已经降至34382.84亿美元。与2014年6月的4万亿美元相比，降幅明显。
在谭雅玲看来，外汇储备的缩水与中国居民、企业的意愿不无关系。“美元在升值，更多人愿意拿着外汇，而不愿意换成人民币了。从这个角度看，国家的外汇储备当然会减少。”
辩证看待资本外流
美国加息、美元升值、中国外汇储备下降，这一连串的事实，无不加剧了市场对于资本外流引发金融风险的担忧。
“美国国内有一种声音：美联储升息将刺破美国的国债泡沫，引发一场新的金融危机。从短期来看，一种比较明显的可能性是：美联储升息后，资本流入美国，导致美元进一步升值和其他国家货币的进一步贬值。资本外流将刺破发展中国家的种种资产泡沫，使一些发展中国家陷入金融危机。”美联储加息前夕，中国社会科学院学部委员、世界经济与政治研究所研究员余永定曾经作出如上预测。
这一预测的前半部分已经成为现实。据彭博社报道，国际金融研究所（IIF）跟踪的数据显示，2015年第三季度，新兴市场出现了2008年以来最大的季度资金外逃，2015年全年资金流入量也可能会创下2008年以来最低。
国际货币基金组织经济学家Swarnali Ahmed也指出，从1982年到2006年美联储5个加息周期的情况看，投资者通常在加息前一个季度将资金最大幅度地撤出发展中经济体，以应对可能的政策变化，资金撤出规模相当于新兴市场经济总量的3.5%。
“美元升值，资本外流，这很正常。因为资本是逐利的，既然美元有升值预期，外流就是一种理性选择。”北京工商大学证券期货研究所所长、经济学院教授胡俞越告诉《经济》记者，对于资本外流现象，我们不必过于担忧，而应该辩证地看待。
胡俞越指出，资本外流现象，预示着中国正在朝向对外投资大国转型。“一直以来，中国都是世界上第一大货物贸易进出口国，而今天，中国正在从商品输出大国向资本输出大国转型。2014年，尽管中国还是全球第一大吸引外资的国家，但我国对外投资的规模已经超过了引进外资的规模。2015年，我认为还将延续这种情况。”
武汉科技大学金融证券研究所所长董登新也对此观点表示认同。他说：“在过去，我们以吸引外资为主，积累了大量外汇。但现在，中国已经出现了严重的产能过剩，这将使得我国的外汇储备由过去的净增长、净累积扭转为净减少。在未来的一段时间内，我国外汇储备都可能维持在负增长的状态。”
2014年全年，中国对外资本输出超过1000亿美元。董登新判断，在今后的两三年内，我国仍然可能会大体保持1000亿美元/年的输出规模。“这是相当可观的。不过，目前，3万多亿美元的外汇储备还是比较庞大的。支撑未来的资本输出，依然比较充盈。”
谭雅玲则坦言，中国的外汇管制和资本市场正处于全面开放的过程中，但其仍然存在部分局限。因此，相比于外部因素，内部因素对外汇储备的影响可能更加重要。“外汇储备为什么会增加？这与创汇生产和创汇技术、产品有关。但目前，我们的外贸状况非常不景气，已经从第一驾马车变成了最后一驾马车，创汇能力大幅减弱，这才是外汇储备减少的重要原因。”
更重要的是，外汇储备减少未必不是好事。“我们原来觉得外汇储备太多了。现在一旦减少了，怎么也会引起大家的担忧？我觉得特别纳闷。”谭雅玲说，“多的时候，大家说太多了；等到少的时候，又开始纠结了。那么，我国到底希望维持在一个什么样的水平？必须要有自己的定力和主张。”
挤出泡沫 利空楼市
继人民币贬值、资本回流美国之后，房地产和股票交易可能出现的变局，也是目前国内市场关注和讨论的焦点问题。
分析人士指出，尽管中国的房地产市场受美联储货币政策影响不大，但仍要警惕资本外流给房地产业带来的负面冲击。
房地产顾问公司戴德梁行日前发布的一份研究报告则显示，由于此前国内融资渠道收紧，不少房企进行了海外融资，而随着美元加息、人民币贬值，房企海外债务和偿债成本将大幅上升。
戴德梁行大中华区研究部主管聂安达和分析师张寒指出，随着国内房地产市场利润的不断下降，拥有巨量海外融资规模的房企资金链将趋于紧张。同时，国际“热钱”离开中国更加剧了房地产企业的融资难度。因此，在未来一段时间内，大量小型房地产商可能由于缺乏实力而逐渐被市场所淘汰，中国的房地产投资市场将会变得更加理性。
报告建议投资者合理挑选投资目标，并认为一线城市和部分二线城市仍然是投资的最佳选择，至于三四线城市，则应该尽可能避免。
胡俞越也对此表示认同。他告诉《经济》记者，对于一线城市而言，住房是刚性需求，泡沫比较少；对于三四线城市而言，尽管2015年以来房价下降明显，但成交量有所回升，并且增长很快，这是一个好的信号。“中央经济工作会议定调2016年的五大任务，其中之一就是去库存。对于房地产市场而言，由于其依赖流动性维系，只要卖出去了，就是好事，至于价格如何，并没有那么重要。”
股市或将继续维系“慢牛”
在1994年以来美国的3轮加息过程中，上证指数在首次加息后一季度内无一例外地表现不佳，但很难排除中国国内因素以及历史巧合因素的影响。
“一个国家对外的金融开放度越大，它受到美国加息的影响也就越大。相对来说，中国在资本市场的开放上，还是比较保守的。目前，人民币还不能自由兑换，股市也没有对外开放，银行利率刚刚完成了市场化。在这种情况下，美元加息对中国的影响固然有，但还不是十分直接。”董登新说。
他举例指出，在美国持续加息的过程中，由于资本大量输出以及贸易顺差减少，人民币确实还有继续贬值的空间。这将给国内资产估值带来比较大的影响，主要表现在房地产、金融资产估值压力加大，确实是一个值得警惕的问题。
但董登新强调，具体影响如何还要取决于美国加息的程度。“如果利率调整幅度比较大，确实会比较敏感，影响也比较大；但如果提升幅度比较缓慢，幅度比较小，这个影响并没有大家想象得那么大。”
“2015年，房地产市场的投资增速已经非常低了，2016年，楼市更是不能再投资了。那么，这么多钱又该往哪里投资呢？只好继续投向股市。”基于这一判断，胡俞越认为，尽管人民币面临进一步贬值的压力，但不会对股市带来太大的冲击。在吸取了2015年股灾的教训后，2016年，中国股市可能还会继续维系着慢牛的行情。
内生风险值得警惕
毫无疑问，美联储加息正在引发全球货币和金融市场变局，中国身在局中，自然难免受到波及。但在武汉科技大学金融证券研究所所长董登新看来，我国完全有能力作出应对。
“在应对美元升值和人民币贬值可能造成的风险方面，央行的两手应对都是可行的。第一，我们可以选择抛售美国的政府债。目前我国持有约1.2万亿美元的美国国债。在我国外汇储备趋紧、资本输出规模过快过大的时候，我们可以抛出一部分美国国债。第二，在必要时机，我们还可以采取相应的干预手段。保证汇率在可控范围内，我相信央行是有这个能力的。”董登新说。
他同时指出，目前，我国的货币政策是比较有弹性的，未来，国内的货币政策仍将保持这种状态，并根据国内外经济环境的变化，及时调整货币政策进行干预。“2015年，央行多次降准降息。未来，这也是我们可以动用的工具。甚至在必要的时候，货币政策和外汇储备、汇率可以联动干预，这个是后话。”
然而，无论是货币政策还是外汇管制，都是只能够解决和应对一时一刻问题的短期策略。在后布雷顿森林时代，国际货币体系和国际贸易规则体系重构的过程中，“中国应当积极树立和维护人民币的国际地位，使其成为国际货币体系和国际贸易规则体系中多极化的一极，才能有效规避和应对美元变化带来的金融风险”，北京工商大学证券期货研究所所长、经济学院教授胡俞越说。
重构世界货币格局
2008年的次贷危机为什么是在美国发生？而不是在欧洲抑或是日本？胡俞越认为，这是由美元地位决定的。
1944年布雷顿森林体系确立时，黄金的价格是1盎司35美元，一直持续到1971年这个价格都没有变化。而到2008年年初，金价一度突破了1盎司1000美元，作为最一般等价物，黄金升值的背后，是美元在一路贬值。
胡俞越指出，在金本位让位于美元本位后，强势美元地位决定了美元本身就在扮演着国际央行的角色。美国可以不断地印钞，造成美元泛滥，世界各地充斥着美元，制造和输出了全球性通胀，加之美国大肆发行国债，透支未来，透支全球，次贷危机发生在美国也就成为顺理成章之事。
“我常说，次贷危机是美国发生的，欧债危机是美国发动的。为什么这么说？因为欧元崛起太快了，对美元提出了挑战。尽管美国是一个非常具有全球眼光的国家。但无论如何，它还是以国家利益至上，其次才会考虑全球平衡问题，所以美国发动了欧债危机，意在继续维持美元的地位。”胡俞越感觉到，今天的人民币已经越来越像曾经的欧元，也越来越会对美元构成威胁，“到了那一天，美国依然会出手压制，所以，我认为，在后布雷顿森林时代，国际货币体系和国际贸易规则体系重构的过程中，中国应当成为国际货币体系和国际贸易规则体系中多极化的一极”。
当然，这一愿景的实现绝非一朝一夕之事。但在胡俞越看来，无论是“一带一路”、自贸区等战略，还是人民币加入SDR，都为中国树立和维护人民币的地位、参与重构国际货币体系和贸易规则体系奠定了基础。“‘一带一路’战略其实是一箭三雕：一方面，向外转移过剩产能，实现产业的国际化转移；另一方面，打通沿线国际的资源；第三，树立人民币作为大宗商品计价货币的地位，这一点非常重要。”
警惕中国经济的内生风险
但是，在中国积极参与重构世界货币格局之时，我们仍然需要警惕大量内生经济风险。
中国外汇投资研究院院长谭雅玲注意到，在美联储加息政策释放后，关于“人民币该怎么办”的询问明显增多。在她看来，这种“从外到内”的思维方式似乎并不准确。
“中国实体经济怎么样，这才是关键因素。”谭雅玲说，在过去，由于中国实体经济发展良好，人民币才能够富有魅力和竞争力；在今天，经济增速下行明显，人民币能否维持魅力和竞争力还是个未知数。
“现在，我们看重金融、投资，看轻了实业和企业，我觉得这样给货币带来的风险是非常大的。如果一个国家的经济基本面不支持汇率了，那么它失控的可能性是非常大的。”因此，在谭雅玲看来，决定人民币下一阶段升值还是贬值的关键，不是货币政策和外汇管制，而是实体经济的走向。
“2015年我们与一场金融危机擦肩而过，我指的是‘股灾’。2016年，‘黑天鹅’事件依然会出现，出现的概率高于2015年。它不一定会出现在股票市场，但依然会出现在资本市场上，我认为，就是中国的地方债务危机。”胡俞越说。
根据中国社会科学院财经战略研究院2015年8月发布的中国政府资产负债表，截至2013年底，中国政府资产总额为111.9万亿元，政府负债超过56万亿元，但政府资产增速远低于负债增速。
2015年12月，第十二届全国人大常委会分组审议了《国务院关于规范地方政府债务管理工作情况的报告》，地方政府债务风险问题再度成为讨论的焦点。 据了解，目前，中国100多个市本级、400多个县级的负债率已经超过100%。陈竺副委员长提出，当前地方政府财政普遍存在一定缺口，随着经济下行压力的加大和财政收入增速的放缓，未来可能会出现地方政府“破产”问题。
“我国地方政府的负债率简直高得离谱。我粗略地算了算，中国的地方政府已经有一半以上处于名义破产的状态。我们要高度警惕2016年在中国发生‘底特律危机’。”胡俞越说。
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美国加息，欧元区或受益
美联储宣布加息消息后，欧元兑美元汇率应声下跌，并一直维持在低位震荡盘整；斯托克600指数、英国富时100指数、法国CAC指数和德国DAX等欧股指数均出现了不同幅度的上涨。
商务部国际贸易经济合作研究院欧洲部副主任姚铃指出，在引发新兴市场货币严重贬值、资本加速外流的同时，美联储加息将给欧元区经济带来正面效应。
众所周知，美国是欧洲最大的出口市场，美联储收紧货币政策引发美元升值和欧元的相对贬值，将使“欧洲制造”在美国市场更具竞争力。而出口提振，对债务危机后一直增长乏力的欧元区经济无疑至关重要。
值得注意的是，美联储加息前期，欧央行还在进一步放宽货币政策、扩大QE规模。姚铃认为，在世界两大货币决策机构政策完全相悖的情况下，欧版QE效用将被进一步放大，欧元区经济复苏获得的动力由此加大，同时也有助于欧元区消费者物价指数（CPI）进一步接近2%的目标值。
当然，美联储加息对于新兴市场的负面影响，确实将对欧元区国家的出口造成一定冲击，但姚铃指出，就目前来看，美联储加息对欧元区经济来说，仍算得上一个好消息。
不过，对于身处欧洲的非欧元区成员国家而言，加息带来的影响将更为复杂。
比如，一直没有完善的货币政策机制，而被视为是“欧央行的跟随者”的瑞士和瑞典。一方面，它们的经济和货币走势缺乏欧元区的“保护”，使其更容易受到美联储货币政策调整带来的外部冲击；另一方面，欧央行和美联储货币调整方向的“背道而驰”也会给其政策决策带来不少挑战。
目前，经济学家纷纷要求瑞士央行采取更多措施，使瑞士经济免遭瑞郎被高估所带来的影响，但该行的政策工具箱看似越来越捉襟见肘了，因为即便存款利率已经为负值，该国依然是外国资金的避风港。
而对于英国，美国加息的影响更是复杂难测。仅就经济增长率而言，外界普遍认为英国已经具备了加息的条件。但是，支持英国经济增长的主要力量——新兴经济体经济——在美联储加息过程中受到了较大的负面影响，这为英国经济接下来能否持续增长，平添了更多不确定性因素。
作为美国的头号贸易伙伴、第三大出口市场以及第一大进口来源地，中国将在美国加息过程中受到哪些影响？又该如何应对？
美国进入加息周期是大概率事件
北京时间2015年12月17日，美联储宣布，将联邦基金利息率调升25个基点至0.25%-0.50%。这是美联储近10年以来首次加息，也预示着自2008年金融危机以来美国一直奉行的超低近零利率政策作古。
美联储提高联邦基金利息率的决议完全符合市场主流预期。
实际上，自2014年底量化宽松政策结束以来，关于美联储何时加息的讨论和猜测一直不绝于耳。对于发展中国家来说，美联储加息时机和节奏的不确定性，简直如同悬在它们头顶的达摩克利斯之剑一样，令人揪心。
终于，加息决议“靴子”落地了。但包括美联储主席耶伦在内的很多官员显然对于后续加息的节奏十分谨慎——他们仅仅使用“渐进”来形容预期中的加息步伐，却没有作出任何实质性承诺。
不过，根据其同时公布的预期利率点阵图，美联储预期2016年底利率中值可能达到1.375%，业内分析人士普遍认为，这意味着美联储可能将在2016年继续加息4次。
但同时，也有部分美国国内研究机构指出，虚假繁荣的就业数据误导了政策制定者，美国此时选择加息并不明智，更可能会在几次加息之后放弃紧缩政策。
那么，在2016年，美联储是否会继续提高联邦基金利息率？持续加息又将对中国乃至世界经济格局带来哪些影响？
美国持续加息概率有多大
实际上，按照美联储的规定，加息需要满足3个前提，也即经济稳定增长、就业改善以及通货膨胀维持在2%的水平。这3点，同时也是美国经济企稳向好的重要信号。
因此，在武汉科技大学金融证券研究所所长董登新看来，美国是否持续加息，主要取决于其下一阶段国内经济复苏的状况。“如果失业率进一步下降，物价在目前水平企稳，加息的可能性还是比较大的。而根据大量研究机构的预测和判断，美国经济确实还是比较乐观的。”
北京工商大学证券期货研究所所长、经济学院教授胡俞越接受《经济》记者采访时则指出，最近一年以来，美国经济呈现出三大发展态势。“第一，美国经济的复苏比我们预期的要好；第二，由于经济复苏比预期好，所以美联储选择在此时加息；第三，加息后，美元升值预期愈加凸显。如果美国经济依然强劲，不排除2016年美联储继续加息的可能。”
除了经济因素外，美国国内的政治变化也可能对美国的货币政策造成影响。“我们分析了一下，在2016年的美国大选中，如果还是民主党执政，也即希拉里当选，那么美国政府延续当前经济政策的可能性就更大。同样地，美联储持续加息的可能性也就更大。”胡俞越说。
而在他看来，民主党继续执政的可能性确实比较大。“我记得很清楚，2008年金融危机的时候，奥巴马正在积极竞选。在他执政的8年中，美国吸取了金融危机的经验教训，实行了两套重要战略：一是再工业化战略，二是能源独立战略。这两套战略的实施，不仅使得部分制造业回流美国，给蓝领阶层创造了大量的就业机会，也为美国经济快速复苏奠定了基础。”
基于上述考虑，胡俞越判断，2016年美联储持续加息是大概率事件。
加息影响复杂、仍难看清
中国外汇投资研究院院长谭雅玲接受《经济》记者采访时指出，一方面，美国经济确实复苏强劲，失业率、贸易逆差和财政赤字3个核心指标都呈现出比较正面的变化，经济发展处于良性向上的周期当中，因此，在2016年持续加息的可能性很大；另一方面，当前仍然存在大量不确定因素，譬如美国第三季度经济指标较第二季度明显走弱、全年经济数据还未公开，因此很难判断美联储加息的具体步骤和后续的影响。
从历史经验看，自上世纪80年代以来，美国经历过5轮较为明显的加息周期。但由于环境要素出现了明显变化，即将发生的这一轮加息过程确实堪称史无前例。
“在前3轮加息的过程中，全球面临的是流动性不足的大环境，大家关注的重点还是实体经济，加息对于投资和投机市场的影响没那么大。但是，在上一轮加息和本轮加息的过程中，由于外部环境呈现出流动性过剩的特征，市场关注的焦点转移到了金融领域。”谭雅玲举例指出，从历次加息的效果看，加息对于石油等大宗商品价格的拉升效果非常明显，但随着2014年以来石油价格“跌跌不休”，实体经济信心受挫，本轮加息可能反而将给其带来负效应。
如果对照2004年—2006年加息之后的市场表现，美国进入加息周期又确实为2008年的金融危机埋下了祸根。因此，在本次加息后，也有声音认为美国持续加息将再度导致金融市场的动荡。
综合而言，“美联储加息以后对于全球市场的影响，不确定因素比较多、复杂性因素比较多”，谭雅玲说。
不仅如此，由于目前美国依然面临全球需求放缓、大宗商品低迷以及强势美元等因素的压力，美联储加息以后，对于美国经济自身影响的不确定因素也非常多。“从现在的数据看，美国处于一个最佳的经济增长周期中，负面影响不会立即暴露出来。但是，一段时间之后，加息带来的影响可能会比较大。”谭雅玲说。
美国加息，对中国影响几何？
没有人能够确切地预知，美联储此轮加息将对美国经济和全球经济产生什么冲击。但清晰可见的是，在美国加息的预期下，多国货币已经出现了大幅贬值。
海通证券宏观债券首席分析师姜超研究团队撰文指出，自美联储进入紧缩周期以来，俄罗斯、巴西等国央行为避免外储耗尽，逐步减少干预，本国货币对美元大幅贬值。阿根廷、阿塞拜疆等国也于近日相继宣布放弃对汇率的干预，两国货币已于几日内快速贬值，全年贬值幅度更是分别达到了34%和50%。更糟糕的是，从这些经济体近期的宏观表现看，短期内大幅贬值将导致高通胀，对本国经济稳定造成威胁。
在全球货币体系“风雨飘摇”的大背景下，人民币兑美元的下行走势也格外引人关注。实际上，美国进入加息周期后，对于人民币贬值、资本外流、楼市和股市崩溃并引发金融风险的担忧一直甚嚣尘上。那么，美国加息真的会对中国经济带来严重影响吗？
人民币汇率独立走势清晰
中国外汇投资研究院院长谭雅玲告诉《经济》记者，美联储加息是基于本国经济态势作出的抉择，也将逐渐引导全球金融交易走出投机套利，向正常与理性回归。与此同时，加息引起了中美利差收窄，使得人民币贬值幅度进一步扩大，既符合研究预期，也与经济基本面相适宜，但却引起了市场的恐慌情绪。
谭雅玲特别指出，即便美联储在接下来的一段时间内持续加息，考虑到其利率水平是从0起步，依然将是所有资产和资本回报率中最低的。“希望市场不要对持续加息产生错觉。”
“实际上，自2014年底以来，人民币就出现了兑篮子货币升值，兑美元贬值的现象。这给我们的货币带来了一种非常复杂的局面。而在美联储加息后，这一现象仍然存在。所以，现在谈人民币贬值，实际上是兑美元而言。但如果从国际清算银行发布的实际有效汇率指数看，人民币仍然在升值当中。”谭雅玲说。
在她看来，人民币与美元间并没有必然联系，“我们汇率的独立走势特别清晰，人民币贬值与否，起决定性作用的还是我国的政治经济等内生因素，看美联储和美元是看不清楚的”。
招商银行高级金融分析师刘东亮也表示，中美两大经济体的货币政策周期较为独立，且CFETS人民币汇率指数的推出，也有利于央行减少对外汇市场的干预，从而确保中国货币政策的独立性。
之所以近期人民币兑美元贬值较为明显，谭雅玲认为，央行的容忍与认可是关键，这也凸显了我国政策的务实性。“我国的经济基本面，尤其是外贸局面不支持汇率突出，央行释放货币贬值信号，体现了对于实体经济而非偏激投资因素甚至投机因素的注重。”
不过，人民币兑美元贬值的趋势，确实对我国的市场情绪带来了一定的影响。根据央行发布的数据，2015年5月以来，我国外汇储备逐月“缩水”，仅10月出现小幅反弹。到2015年11月，我国外汇储备规模已经降至34382.84亿美元。与2014年6月的4万亿美元相比，降幅明显。
在谭雅玲看来，外汇储备的缩水与中国居民、企业的意愿不无关系。“美元在升值，更多人愿意拿着外汇，而不愿意换成人民币了。从这个角度看，国家的外汇储备当然会减少。”
辩证看待资本外流
美国加息、美元升值、中国外汇储备下降，这一连串的事实，无不加剧了市场对于资本外流引发金融风险的担忧。
“美国国内有一种声音：美联储升息将刺破美国的国债泡沫，引发一场新的金融危机。从短期来看，一种比较明显的可能性是：美联储升息后，资本流入美国，导致美元进一步升值和其他国家货币的进一步贬值。资本外流将刺破发展中国家的种种资产泡沫，使一些发展中国家陷入金融危机。”美联储加息前夕，中国社会科学院学部委员、世界经济与政治研究所研究员余永定曾经作出如上预测。
这一预测的前半部分已经成为现实。据彭博社报道，国际金融研究所（IIF）跟踪的数据显示，2015年第三季度，新兴市场出现了2008年以来最大的季度资金外逃，2015年全年资金流入量也可能会创下2008年以来最低。
国际货币基金组织经济学家Swarnali Ahmed也指出，从1982年到2006年美联储5个加息周期的情况看，投资者通常在加息前一个季度将资金最大幅度地撤出发展中经济体，以应对可能的政策变化，资金撤出规模相当于新兴市场经济总量的3.5%。
“美元升值，资本外流，这很正常。因为资本是逐利的，既然美元有升值预期，外流就是一种理性选择。”北京工商大学证券期货研究所所长、经济学院教授胡俞越告诉《经济》记者，对于资本外流现象，我们不必过于担忧，而应该辩证地看待。
胡俞越指出，资本外流现象，预示着中国正在朝向对外投资大国转型。“一直以来，中国都是世界上第一大货物贸易进出口国，而今天，中国正在从商品输出大国向资本输出大国转型。2014年，尽管中国还是全球第一大吸引外资的国家，但我国对外投资的规模已经超过了引进外资的规模。2015年，我认为还将延续这种情况。”
武汉科技大学金融证券研究所所长董登新也对此观点表示认同。他说：“在过去，我们以吸引外资为主，积累了大量外汇。但现在，中国已经出现了严重的产能过剩，这将使得我国的外汇储备由过去的净增长、净累积扭转为净减少。在未来的一段时间内，我国外汇储备都可能维持在负增长的状态。”
2014年全年，中国对外资本输出超过1000亿美元。董登新判断，在今后的两三年内，我国仍然可能会大体保持1000亿美元/年的输出规模。“这是相当可观的。不过，目前，3万多亿美元的外汇储备还是比较庞大的。支撑未来的资本输出，依然比较充盈。”
谭雅玲则坦言，中国的外汇管制和资本市场正处于全面开放的过程中，但其仍然存在部分局限。因此，相比于外部因素，内部因素对外汇储备的影响可能更加重要。“外汇储备为什么会增加？这与创汇生产和创汇技术、产品有关。但目前，我们的外贸状况非常不景气，已经从第一驾马车变成了最后一驾马车，创汇能力大幅减弱，这才是外汇储备减少的重要原因。”
更重要的是，外汇储备减少未必不是好事。“我们原来觉得外汇储备太多了。现在一旦减少了，怎么也会引起大家的担忧？我觉得特别纳闷。”谭雅玲说，“多的时候，大家说太多了；等到少的时候，又开始纠结了。那么，我国到底希望维持在一个什么样的水平？必须要有自己的定力和主张。”
挤出泡沫 利空楼市
继人民币贬值、资本回流美国之后，房地产和股票交易可能出现的变局，也是目前国内市场关注和讨论的焦点问题。
分析人士指出，尽管中国的房地产市场受美联储货币政策影响不大，但仍要警惕资本外流给房地产业带来的负面冲击。
房地产顾问公司戴德梁行日前发布的一份研究报告则显示，由于此前国内融资渠道收紧，不少房企进行了海外融资，而随着美元加息、人民币贬值，房企海外债务和偿债成本将大幅上升。
戴德梁行大中华区研究部主管聂安达和分析师张寒指出，随着国内房地产市场利润的不断下降，拥有巨量海外融资规模的房企资金链将趋于紧张。同时，国际“热钱”离开中国更加剧了房地产企业的融资难度。因此，在未来一段时间内，大量小型房地产商可能由于缺乏实力而逐渐被市场所淘汰，中国的房地产投资市场将会变得更加理性。
报告建议投资者合理挑选投资目标，并认为一线城市和部分二线城市仍然是投资的最佳选择，至于三四线城市，则应该尽可能避免。
胡俞越也对此表示认同。他告诉《经济》记者，对于一线城市而言，住房是刚性需求，泡沫比较少；对于三四线城市而言，尽管2015年以来房价下降明显，但成交量有所回升，并且增长很快，这是一个好的信号。“中央经济工作会议定调2016年的五大任务，其中之一就是去库存。对于房地产市场而言，由于其依赖流动性维系，只要卖出去了，就是好事，至于价格如何，并没有那么重要。”
股市或将继续维系“慢牛”
在1994年以来美国的3轮加息过程中，上证指数在首次加息后一季度内无一例外地表现不佳，但很难排除中国国内因素以及历史巧合因素的影响。
“一个国家对外的金融开放度越大，它受到美国加息的影响也就越大。相对来说，中国在资本市场的开放上，还是比较保守的。目前，人民币还不能自由兑换，股市也没有对外开放，银行利率刚刚完成了市场化。在这种情况下，美元加息对中国的影响固然有，但还不是十分直接。”董登新说。
他举例指出，在美国持续加息的过程中，由于资本大量输出以及贸易顺差减少，人民币确实还有继续贬值的空间。这将给国内资产估值带来比较大的影响，主要表现在房地产、金融资产估值压力加大，确实是一个值得警惕的问题。
但董登新强调，具体影响如何还要取决于美国加息的程度。“如果利率调整幅度比较大，确实会比较敏感，影响也比较大；但如果提升幅度比较缓慢，幅度比较小，这个影响并没有大家想象得那么大。”
“2015年，房地产市场的投资增速已经非常低了，2016年，楼市更是不能再投资了。那么，这么多钱又该往哪里投资呢？只好继续投向股市。”基于这一判断，胡俞越认为，尽管人民币面临进一步贬值的压力，但不会对股市带来太大的冲击。在吸取了2015年股灾的教训后，2016年，中国股市可能还会继续维系着慢牛的行情。
内生风险值得警惕
毫无疑问，美联储加息正在引发全球货币和金融市场变局，中国身在局中，自然难免受到波及。但在武汉科技大学金融证券研究所所长董登新看来，我国完全有能力作出应对。
“在应对美元升值和人民币贬值可能造成的风险方面，央行的两手应对都是可行的。第一，我们可以选择抛售美国的政府债。目前我国持有约1.2万亿美元的美国国债。在我国外汇储备趋紧、资本输出规模过快过大的时候，我们可以抛出一部分美国国债。第二，在必要时机，我们还可以采取相应的干预手段。保证汇率在可控范围内，我相信央行是有这个能力的。”董登新说。
他同时指出，目前，我国的货币政策是比较有弹性的，未来，国内的货币政策仍将保持这种状态，并根据国内外经济环境的变化，及时调整货币政策进行干预。“2015年，央行多次降准降息。未来，这也是我们可以动用的工具。甚至在必要的时候，货币政策和外汇储备、汇率可以联动干预，这个是后话。”
然而，无论是货币政策还是外汇管制，都是只能够解决和应对一时一刻问题的短期策略。在后布雷顿森林时代，国际货币体系和国际贸易规则体系重构的过程中，“中国应当积极树立和维护人民币的国际地位，使其成为国际货币体系和国际贸易规则体系中多极化的一极，才能有效规避和应对美元变化带来的金融风险”，北京工商大学证券期货研究所所长、经济学院教授胡俞越说。
重构世界货币格局
2008年的次贷危机为什么是在美国发生？而不是在欧洲抑或是日本？胡俞越认为，这是由美元地位决定的。
1944年布雷顿森林体系确立时，黄金的价格是1盎司35美元，一直持续到1971年这个价格都没有变化。而到2008年年初，金价一度突破了1盎司1000美元，作为最一般等价物，黄金升值的背后，是美元在一路贬值。
胡俞越指出，在金本位让位于美元本位后，强势美元地位决定了美元本身就在扮演着国际央行的角色。美国可以不断地印钞，造成美元泛滥，世界各地充斥着美元，制造和输出了全球性通胀，加之美国大肆发行国债，透支未来，透支全球，次贷危机发生在美国也就成为顺理成章之事。
“我常说，次贷危机是美国发生的，欧债危机是美国发动的。为什么这么说？因为欧元崛起太快了，对美元提出了挑战。尽管美国是一个非常具有全球眼光的国家。但无论如何，它还是以国家利益至上，其次才会考虑全球平衡问题，所以美国发动了欧债危机，意在继续维持美元的地位。”胡俞越感觉到，今天的人民币已经越来越像曾经的欧元，也越来越会对美元构成威胁，“到了那一天，美国依然会出手压制，所以，我认为，在后布雷顿森林时代，国际货币体系和国际贸易规则体系重构的过程中，中国应当成为国际货币体系和国际贸易规则体系中多极化的一极”。
当然，这一愿景的实现绝非一朝一夕之事。但在胡俞越看来，无论是“一带一路”、自贸区等战略，还是人民币加入SDR，都为中国树立和维护人民币的地位、参与重构国际货币体系和贸易规则体系奠定了基础。“‘一带一路’战略其实是一箭三雕：一方面，向外转移过剩产能，实现产业的国际化转移；另一方面，打通沿线国际的资源；第三，树立人民币作为大宗商品计价货币的地位，这一点非常重要。”
警惕中国经济的内生风险
但是，在中国积极参与重构世界货币格局之时，我们仍然需要警惕大量内生经济风险。
中国外汇投资研究院院长谭雅玲注意到，在美联储加息政策释放后，关于“人民币该怎么办”的询问明显增多。在她看来，这种“从外到内”的思维方式似乎并不准确。
“中国实体经济怎么样，这才是关键因素。”谭雅玲说，在过去，由于中国实体经济发展良好，人民币才能够富有魅力和竞争力；在今天，经济增速下行明显，人民币能否维持魅力和竞争力还是个未知数。
“现在，我们看重金融、投资，看轻了实业和企业，我觉得这样给货币带来的风险是非常大的。如果一个国家的经济基本面不支持汇率了，那么它失控的可能性是非常大的。”因此，在谭雅玲看来，决定人民币下一阶段升值还是贬值的关键，不是货币政策和外汇管制，而是实体经济的走向。
“2015年我们与一场金融危机擦肩而过，我指的是‘股灾’。2016年，‘黑天鹅’事件依然会出现，出现的概率高于2015年。它不一定会出现在股票市场，但依然会出现在资本市场上，我认为，就是中国的地方债务危机。”胡俞越说。
根据中国社会科学院财经战略研究院2015年8月发布的中国政府资产负债表，截至2013年底，中国政府资产总额为111.9万亿元，政府负债超过56万亿元，但政府资产增速远低于负债增速。
2015年12月，第十二届全国人大常委会分组审议了《国务院关于规范地方政府债务管理工作情况的报告》，地方政府债务风险问题再度成为讨论的焦点。 据了解，目前，中国100多个市本级、400多个县级的负债率已经超过100%。陈竺副委员长提出，当前地方政府财政普遍存在一定缺口，随着经济下行压力的加大和财政收入增速的放缓，未来可能会出现地方政府“破产”问题。
“我国地方政府的负债率简直高得离谱。我粗略地算了算，中国的地方政府已经有一半以上处于名义破产的状态。我们要高度警惕2016年在中国发生‘底特律危机’。”胡俞越说。
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美国加息，欧元区或受益
美联储宣布加息消息后，欧元兑美元汇率应声下跌，并一直维持在低位震荡盘整；斯托克600指数、英国富时100指数、法国CAC指数和德国DAX等欧股指数均出现了不同幅度的上涨。
商务部国际贸易经济合作研究院欧洲部副主任姚铃指出，在引发新兴市场货币严重贬值、资本加速外流的同时，美联储加息将给欧元区经济带来正面效应。
众所周知，美国是欧洲最大的出口市场，美联储收紧货币政策引发美元升值和欧元的相对贬值，将使“欧洲制造”在美国市场更具竞争力。而出口提振，对债务危机后一直增长乏力的欧元区经济无疑至关重要。
值得注意的是，美联储加息前期，欧央行还在进一步放宽货币政策、扩大QE规模。姚铃认为，在世界两大货币决策机构政策完全相悖的情况下，欧版QE效用将被进一步放大，欧元区经济复苏获得的动力由此加大，同时也有助于欧元区消费者物价指数（CPI）进一步接近2%的目标值。
当然，美联储加息对于新兴市场的负面影响，确实将对欧元区国家的出口造成一定冲击，但姚铃指出，就目前来看，美联储加息对欧元区经济来说，仍算得上一个好消息。
不过，对于身处欧洲的非欧元区成员国家而言，加息带来的影响将更为复杂。
比如，一直没有完善的货币政策机制，而被视为是“欧央行的跟随者”的瑞士和瑞典。一方面，它们的经济和货币走势缺乏欧元区的“保护”，使其更容易受到美联储货币政策调整带来的外部冲击；另一方面，欧央行和美联储货币调整方向的“背道而驰”也会给其政策决策带来不少挑战。
目前，经济学家纷纷要求瑞士央行采取更多措施，使瑞士经济免遭瑞郎被高估所带来的影响，但该行的政策工具箱看似越来越捉襟见肘了，因为即便存款利率已经为负值，该国依然是外国资金的避风港。
而对于英国，美国加息的影响更是复杂难测。仅就经济增长率而言，外界普遍认为英国已经具备了加息的条件。但是，支持英国经济增长的主要力量——新兴经济体经济——在美联储加息过程中受到了较大的负面影响，这为英国经济接下来能否持续增长，平添了更多不确定性因素。